创赢策略华鑫证券：给予水井坊买入评级

　　华鑫证券有限责任公司孙山山,张倩近期对水井坊（600779）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩进入调整期，盈利端表现承压》，给予水井坊买入评级。

　　水井坊

　　事件

　　2025年8月28日，水井坊发布2025年半年报，2025H1营收14.98亿元(同减13%)，归母净利润1.05亿元(同减57%)，扣非归母净利润0.48亿元(同减79%)。2025Q2营收5.39亿元(同减31%)，归母净利润-0.85亿元(同比由盈转亏)，扣非归母净利润-1.42亿元(同比由盈转亏)。

　　投资要点

　　产品结构变化影响毛利，费投影响利润端表现

　　2025Q2公司毛利率同减7pct至74.42%，主要系产品结构变化影响，销售/管理费用率分别同增20pct/13pct至52.10%/33.13%，主要系收入端同比下滑，固定费用投入分摊效应下降所致，净利率同减23pct至-15.75%，后续公司调整策略以优化渠道结构，力求维护价值体系稳定，保障客户合理利润空间。

　　销售进入深度调整，进一步优化渠道结构

　　产品端来看，2025H1高档/中档产品营收分别同减14%/10%至13.05/0.87亿元，白酒行业整体仍处于深度调整阶段，商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓，公司产品营收下滑。下半年公司围绕中秋、春节等核心节庆，持续强化“喝美酒庆美事”的品牌主张，通过文化IP联动与消费者权益升级，深化品牌与消费者的情感链接。渠道端来看，2025H1新渠道/批发代理渠道分别同比+126%/-34%至4.68/9.24亿元，后续公司进一步控制渠道库存，拓展终端网络，深化BC联动，逐步提升市场竞争力。

　　盈利预测

　　我们看好公司短期调整渠道库存，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。根据2025年半年报，预计2025-2027年EPS分别为1.90/2.20/2.52(前值为2.90/3.16/3.50)元，当前股价对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、典藏大师及井台销售不及预期、消费者培育不及预期等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.58%，其预测2025年度归属净利润为盈利9.98亿，根据现价换算的预测PE为22.63。

　　最新盈利预测明细如下：